（以下内容从东吴证券《策略周评：中报前瞻，有哪些景气的方向？》研报附件原文摘录）中观景气视角，哪些行业在二季度业绩会有较好的表现？当前国内基本面复苏节奏偏缓，总量经济弹性不足，依然需要聚焦结构性景气的方向。近期上市公司将密集披露中报业绩预告，景气将成为关键的交易线索。从中观景气视角，我们认为可以关注以下行业：资源品：工业金属、小金属受益于供需逻辑迎来涨价工业金属持续涨价。二季度以来，铜铝价格持续上涨。工业金属上涨的驱动主要来自于：1）供给偏紧，资源品行业在经历了三年去库后库存处于偏低水平，同时海外产能有收缩风险，使得供给侧偏紧；2）需求有支撑，新能源、AI算力等行业加速发展，拉动了工业金属的需求。在涨价逻辑驱动下，工业金属业绩上修的确定性较强。小金属景气度显著回升。稀土行业二季度业绩有望爆发：3月下旬开始，氧化镨钕价格曾经历短期回落，但随着下游磁材料需求回升，稀土氧化物价格在4月末开始得到提振，5、6月维持高位运行，行业实现量价齐升。7月9日行业巨头北方稀土披露二季度业绩预告，预计上半年净利润同比增长1883%至2015%、大超预期，也从侧面印证了板块的景气。金属钨：受益于供给偏紧、下游军需旺盛，价格连续两个月实现回升，对板块业绩构成支撑。中游制造：风电行业周期上行，摩托车、逆变器出口高增，军工订单有望持续改善风电新增装机加速。自2024年底以来风电步入“十四五”收官建设阶段，产业链排产饱满。2025年排产和建设节奏再提速，装机表现亮眼，5月风电新增装机累计同比增速达134%。非美需求的强劲复苏推动摩托车与逆变器出口保持高增速。新兴市场（东南亚、南美等）中，摩托车因性价比优势成为主流代步工具，叠加国产车型在耐用性、智能化上的升级，出口量持续攀升。同时，欧洲能源转型加速及新兴市场光伏装机潮，催生对逆变器的需求，国内企业凭借技术与成本优势抢占份额，非美地区订单增长显著，支撑产品出口表现亮眼。军工行业受益于内需提振，订单有望持续改善，而军贸或将为业绩提供弹性。内需方面，2025年为十四五收官之年，国防装备现代化建设，军工需求将会回升，是军工景气上行的重要驱动；外贸方面，全球地缘局势动荡，我国军事装备在实战中展现出优势，军贸订单或将为远期业绩带来弹性。可以关注军工电子、导弹等订单充足、业绩具备向上弹性的方向。下游消费：国补品类延续高增速，创新药重磅BD订单有序落地国补&“618“大促催化下，相关品类延续高增速。5月社零实现超预期增长，国补品类依然表现亮眼，补贴刺激钝化尚不明显。具体来看，限额以上品类实现高增长的是家电（+53.0%）、通讯器材（+33.0%）、文化办公用品（30.5%）、家具（+25.6%），均是新一轮消费品以旧换新的受益品种。其中家电同时受益于“618”大促，增速较为领先；手机（属于通讯器材）和电脑（属于文化办公用品）为代表的消费电子产品弹性较好。创新药：政策密集催化，BD出海进入商业收获期。政策方面来看，6月药监局发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告(征求意见稿)》，提出“对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批”；同月医保局、卫健委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，助力板块走强。行业方面来看，二季度中国药企BD订单密集落地，单笔金额最高达15亿美元，交易总量及金额同比均显著增长。金融地产：非银景气有望延续保险负债端、资产端同驱动业绩改善。负债端：5月保费收入同比增加3.8%，较4月（+2.3%）回升。资产端：险资作为绝对收益型资金，对银行等红利资产配置需求刚性，国有大行续创新高、跑出显著超额；十年期国债利率低位下行，利好固收投资；同时险资南下布局加速，2025年前5月港股举牌12次（2024年全年14次）。今年恒生高股息率指数走出慢牛行情，4月8日以来涨幅超20%，保险买入港股高股息标的也将增厚收益。券商受益于市场活跃度提升和投行业务复苏。2025年4月大盘在对等关税冲击下形成黄金坑，随后持续反弹，于7月突破3500点。今年二季度日均成交额升至1.25万亿，同比增长近50%、融资余额更是实现倍增，活跃的市场交投状态有望对券商业绩形成提振。此外，投行业务也在今年二季度迎来改善，IPO数量达到24家，募资金额超两百亿，均较去年同期大幅增加。6月18日证监会发布“1+6”政策，设立科创成长层并重启未盈利企业上市，投行业务有望持续受益。TMT：海外算力链受益于大厂资本开支，存储、游戏步入上行周期海外算力链：海外AI推理算力需求旺盛带动国内算力通信、PCB供应链订单持续高增。伴随模型轻量化趋势及场景应用加速落地，推理侧重要性显著提升，据IDC估计，2026年推理测算力需求在算力需求总量中占比将超过60%。北美主要厂商对于AIDC基建收益比依旧保持乐观，美国四大CSP厂商亚马逊、微软、谷歌在2025年依然维持了较高的资本开支，Meta更是上调指引。在推理需求的持续增长下，全球ASIC芯片龙头博通在新一季财报已经交出了亮眼的答卷，国内算力通信、PCB供应链业绩也有望持续兑现。工业富联日前披露了二季度业绩预告，净利润实现爆发式增长，其中AI业务是主要驱动力，也印证了海外算力链的景气。存储：大厂减产、下游需求旺盛，存储芯片量价齐升。一方面存储巨头三星、SK海力士和美光纷纷削减DDR4内存芯片产能，转向下一代更先进的DDR5，供给出现收紧；另一方面，AI产业的快速发展带来了存储需求的显著增长，现货市场呈现供不应求的状态，DRAM等存储芯片价格大幅上涨。在此背景下，国内存储芯片公司业绩在二季度有望量价齐升。游戏：供需共振叠加AI赋能，行业景气上行。供给侧，版号常态化重启后优质产品加速落地，2025年6月国产游戏审批量达147个，续创2022年以来新高；需求侧，用户对精神及情绪消费的旺盛刚需持续释放与供给形成共振。伽马数据显示5月中国游戏市场规模达280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56%；其中移动游戏收入同比提升12.0%、延续高增速。随着AI技术进一步赋能降本增效，游戏行业有望持续拓展内容边界与业绩空间。总结而言近期上市公司将密集披露中报业绩预告，景气将成为关键的交易线索。结合基本面视角，我们认为二季度业绩景气的方向主要集中在：1）上游工业金属、小金属；2）中游风电和出海方向的摩托车、逆变器，以及有订单兑现预期的军工板块；3）下游国补消费品种以及创新药；4）金融地产板块的非银；5）TMT板块的海外算力链、存储和游戏方向。风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。
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